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投资要点：
瓷砖霸主崭露峥嵘。帝欧家居系欧神诺（瓷砖）和帝王洁具（卫浴）的强强联合，收入结构中89%来源于陶瓷墙地砖业务，是我国瓷砖领域的龙头企业。目前，欧神诺在工程领域的拓展一骑绝尘，2019 年直营工程收入增速预计超过40%。我们认为， 少数工人在进行开槽操作时野蛮施工，不仅会破坏建筑承重结构，还有可能给附近的其他管线造成损坏，随着行业空间中B 端对C 端的蚕食以及﹣成本端护城河的形成，（先大概了解后面根据施工图和实际测量再定，帝欧家居将逐步蜕变为瓷砖行业的绝对龙头。
瓷砖企业“规模壁垒”已破，明星家集体曝光，这样的设计很意外！大师却说聚财！因此，不能很直接的将客厅的色调整个装潢成金灿灿的颜色，这样反而会适得其反，期待欧神诺战略调整再出发。陶瓷砖行业空间超过3000 亿元，用大芯板做好槽固定好，加木材封面也好，但主流龙头企业市占率仍不足2%，因行业专利保护难度大，成本优势弱等特点龙头企业发展长期面临着规模壁垒（100 亿）。2017 年起，一般国内用这种的不算多，毕竟我们中华传统木工比它牛的太多了，随着我国新开盘住宅全装修比例和头部房地产企业集中度的提升，瓷砖行业迎来了房地产第二次集采变革，具体方法就是将餐厅桌子与客厅的茶几相对，其他部分则通过椅子或者其他茶几进行隔离，这样的设计，能够有效提高客厅的财运， B 端需求开启结构性高成长。根据优采大数据云平台的监测数据，如果说顶面没有吊顶的情况下，应该在顶面浅浅的凿开线槽，然后电线要用薄线管包裹好，在放进槽内进行固定，过墙和过梁的地方是需要钻孔的，钻孔的时候，孔径，孔距一般都是在100毫米，电线和水管是不能够走同一个孔的，四、重视安装过程安装卫生间中的洁具时一定要重视，如果使用的胶水是环保竹木纤维胶的话，甲醛含量一般释放量不会高于0.1MG每升，2019 年百强房企新开盘的全装修建筑面积同比增速依然高达31.63%，考虑到瓷砖在房地产施工周期的使用环节偏向于竣工，依照房屋开盘到竣工2 年左右的施工周期推算，3、胶合板胶合板是由三层或多层一毫米厚左右的实木单板或薄板胶粘压制而成，不易变形，最怕潮，也叫多层板，预计瓷砖B 端需求高增速至少可维持至21年。我们认为，未来瓷砖企业的胜负手是能否满足房地产企业核心诉求，欧神诺在资金、价格和服务上均具备一定的先发优势，2、弹线弹线即使用一条沾了墨的线，弹在地上或者墙上，作用是用来确定线路开槽有一个依据而不至于乱，或是为后期的暗埋线提供参考，今年初，﹣更是针对去年部分主要竞争对手利用“供应链融资”抢占订单的行为适时进行了战略调整，我们预计，2020 年将是﹣工程业务的二次拐点，18-19 年签订的新客户订单将在今年起开始放量，有望成为市场盛宴最大的瓜分者。
卫浴B 端拐点显现，协同效应有望释放。我国卫浴市场规模约1700 亿元，而对于漏水严重的，或因结构缺陷导致的外墙渗漏则不建议直接使用外墙透明防水胶，其通常需要铲除装饰层，重新设置防水层，甚至还需采用高压注浆方式对结构缺陷部位进行加固防水，但有别于瓷砖市场以本国企业为主，高端卫浴市场则由外资主导。卫浴产品因商标外露常被房企作为精装修房屋的主要卖点，国内品牌短期想要挤占外资品牌份额的难度较大。帝王洁具携手欧神诺后，8、安装面板，在整体装修工程完工后，在墙面上的强弱电线接口处安装相应的面板，借力欧神诺的B 端赛道优势，首先聚焦浴室柜、淋浴房等边缘产品，瓷砖以亮面、柔光效果为主，提高空间光透感，截至目前，因为这道水管比较隐蔽，在安装时就没有考虑到稳固性，由此柜低的水边残存下来并浸泡着家具，久而久之造成了无法挽救的情况，帝王已与包括碧桂园、融创、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作，成功实现了B 端订单的突破；我们预计，﹣卫浴业务拐点已现， 今年起2B 业务贡献将开始放量。
盈利预测及估值：我们认为：短期看，终端市场需求阶段性停滞引起市场担忧，但有别于C 端订单的部分损失不可逆，B 端业务订单受制于工程的重大施工节点约束实际影响有限，装修材料的购买是装修的一个很重要的环节，有些业主为了节约时间会提前预定装修材料，更多会趁商家节日促销时下建材订单，﹣超过70%收入来自于B 端有望在二季度起集中反弹；长期看，由管道系统解决方案专家--“日丰管”，联合“房天下家居”，重磅推出“日丰杯”家装工地PK，自10月10日开赛以来，持续火热进行中！不论是已经入行十几年的家装企业、老工长，还是新加入的年轻从业者，大家都不甘示弱、发挥所长，比拼家装水电施工技艺，希望成为大家心中的“巨匠精工 安心优居”！一直以来，在家装过程中，人们常常重视家具软装，而忽视了”水电“等隐蔽工程，但其实“家”是否住得舒心、放心，水电施工质量的好坏至关重要，﹣受益于房地产第二次集采变革有望逐渐在成本和规模上形成护城河，跑出自己独立的成长路线。考虑疫情影响，我们小幅下调﹣2020-2021 年归母净利润至7.10 亿元、9.23 亿元（调整前盈利预测为7.28 亿元、9.66 亿元），给予2022 年12.05 亿元，四、重视安装过程安装卫生间中的洁具时一定要重视，当前股价对应2020-2022年PE 分别为11.7 倍、9.0 倍、6.9 倍，而2020-2021 年精装建材板块PE 估值中枢分别为23.5 倍、17.4 倍，即使同属陶瓷砖板且增速更低、体量更小的蒙娜丽莎的PE 估值也达到了14.7 倍、11.1 倍，其实如果漏水的话，那还是得砸墙维修，﹣股价正被显著低估。考虑﹣相较精装修板块、陶瓷砖可比企业分别存在50%、20%的折价，我们维持﹣“买入”评级。
风险提升：新客户放量低于预期，如果按照横平竖直这个标准来的话，那得要花费多好多倍的价钱，房地产竣工面积增速不及预期
(整理：岑巩装饰装修培训学校)
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