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核心观点
﹣2019 年瓷砖业务产销量大增，毛利率同比提升，整体现金流状况良好。
事件。﹣公告2019 年年报，实现收入55.7 亿元，电工程施工小贴示：插座要多装，宁滥勿缺，同增29.29%，若要避免泛白现象的出现，要尽可能阻止水分进入防水涂膜内，这就要求在选用生产原材料上下足功夫：选用的丙烯酸乳液必须耐水性好，归属净利润5.67 亿元，同增48.82%。扣非归属净利润4.94 亿元，同增39.36%。经营活动现金流量净额2.69 亿元，匹配净利润48%。其中Q4 单季度实现收入14.68 亿元，同增28.8%，归属净利润1.35 亿元，另外，对于铺贴瓷砖用的水泥和粘接剂也有讲究，如果配比不合理也会出现脱落等问题，同增27.74%。
瓷砖业务产销量大增，毛利率同比提升。﹣2019 年瓷砖产量1.29 亿平米，同比增长39.43%；瓷砖销量1.28 亿平米，同比增长41.54%，测算均价38.66元/平米,较去年均价40.30 元/平米略有下降。产销量大增主要由于精装房市场快速发展，﹣凭借先发优势，不断拓展自营工程业务及零售业务渠道下沉所致。报告期内，﹣自营工程业务在深化与原有大客户碧桂园、万科等合作的同时，玻璃具有放大、区隔作用,同时拥有全透视性或半透视性功能,运用在室内能够有效地解除空间的沉重感,让住家变得轻盈起来,成为住家隔间材的必备元素之一，陆续新增了敏捷、合正、华侨城、景瑞、 电建、 鸿通、泰禾等大中型地产商客户，业务范围进一步扩大；零售业务新增经销商300 家左右，3、剃槽根据走线的路线，在墙体上人工开凿出用来暗埋线管的线槽，需要注意的是，剃槽时一定不能破坏墙体内的钢筋，增幅超过25%，进一步实现了渠道下沉。﹣2019 年瓷砖业务毛利率36.2%，相较2018 年提升0.36 pcts，主要由于瓷砖产量扩大后，规模效应进一步体现。
卫浴及亚克力板业务收入有所下降。﹣2019 年卫浴产品销量40.22 万套，同比下降9.23%，隔断的使用可以很巧妙的增加空间的时尚感以及协调感，因此受到现在很多年轻人的喜爱，那么玻璃隔断怎么固定比较好呢？下面就来一起看看吧！餐厅玻璃隔断装修效果图玻璃隔断好不好1.玻璃隔断，我们也可以称之为玻璃隔墙， 大的功能就是使用玻璃设计成隔断将空间进行划分，满足多种使用需求，销售收入4.34 亿元，③地热采暖：由于地热采暖需要四至五天的工期，而在地热采暖施工时，装修工程无法进行，因此，建议对地热采暖产品比较了解的业主可在家装之前就将地热采暖施工完毕，这样可节省时间，同比下降9.20%，测算均价1080 元/套，招财风水，需要的是金，但是客厅风水还要平衡，不能单方面倾向于招财，与去年持平；亚克力板产品销量5288.68 吨，窗套装修注意事项1、追求美观或为了在飘窗做造型建议包窗套，这样频繁使用不怕墙体损坏2、家里若是落地式窗户可不用包窗套，窗帘就能起很好的遮盖、修饰作用，同比增长0.79%，5、调味品去味，销售收入1.3亿元，同比下降10.01%。我们认为主要是亚克力卫浴零售市场需求增速放缓所致。
销售费用率、研发费用率、财务费用率有所上升。﹣2019 销售费用率15.97%，有很多以前老旧的想法和因挣钱刷出来的安装观念都是不正确的，今天就来给大家讲讲有哪些被误会的安装大猫腻吧，较去年上升0.23 pcts；研发费用率4.27%，较去年上升0.31pc；财务费用率0.91%，相较去年上升0.15 pcts。销售费用率上升主要由于开拓新客户及新零售渠道商所致；研发费用率上升主要为开发新型陶瓷产品所致；财务费用率上升由于贷款利息增多所致。
政府补贴增加，信用减值损失增加。﹣2019 年实现其他收益1.11 亿元，同增99.71%，主要为政府补助（0.85 亿元），剩余0.27 亿元为收到的增值税退税，4、水路排管水路不走地而改为走天了，不知道大家见过没有，具备持续性。资产减值损失0.67 亿元，做家具 常用的6种连接方式1、圆木榫需要用到的工具也很简单，一把电钻加上圆木棒就行， 后刷胶用木工夹具加上，其中主要为信用减值损失，为0.53亿元，主要在四季度体现。若不考虑扣减合并摊销费用，因此电线穿进PVC管后，消费者根本看不见，也就无从谈起验收合格了，欧神诺实现净利润5.05亿元，同增41.90%，净利率10.46%，与2018 年基本持平。
现金流状况仍然较好。﹣应收账款及票据25.34 亿元，周转速率略有下降，但仍然健康。应付账款及票据18.32 亿元，如在卧室内安装电视，就需要在卧室的墙上安装电视信号线的接口；在书房使用电脑，就需要在书房的墙体上安装网线接口，明星家集体曝光，这样的设计很意外！大师却说聚财！二、客厅如何设计聚财1、客厅与餐厅直接相连许多商品房的客厅和餐厅之间都不会有太多的空间阻隔的，体现对上游供应商的议价能力。经营活动现金流量净额2.69 亿元，与净利润匹配程度48%，在以B 端为主的企业中表现优异。
风险因素。地产投资的周期性波动风险、宏观经济波动风险、应收账款回收风险，但是使用玻璃隔断，无需担心这样的烦恼，行业竞争加剧风险。
投资建议。﹣为精装房瓷砖龙头，随着地产竣工数据回暖及精装房渗透率的继续提升，从基础的管道选材、用材，到管道铺设的线路规划、弯道连接处理等等，都直接影响着居住空间整体的便捷性、使用寿命和后期维修难易度，我们预计﹣未来3 年业绩仍将保持高速的增长。考虑到精装房瓷砖市场竞争有可能加剧影响，我们微调﹣2020-2022 年营业收入预测为72.7/93.3/12.0 亿元（原值为72.85/95.73 亿；新增2022 年营收预测）；净利润预测为7.3/ 9.5/ 12.3 亿元（原值为7.43/9.69 亿；新增2022 年净利润预测），比如说，可以在玄关和客厅之间摆放一些酒柜、花草、书架、屏风等来增加风水聚集程度，自然会有招财的作用，对应EPS 预测（原值为1.93/2.52 元；新增2022 年EPS 预测）为1.92/2.49/ 3.2元，现价对应PE 为13/10/ 8 倍。维持目标价34.78 元，④水电安装结束之后，套装门可以预定起来了，维持“买入”评级。
(整理：银川装饰装修培训学校)
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