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投资要点
﹣发布2019 年度报告：报告期内，﹣实现营收55.70 亿（同比+29.29%），其实这个担心有点多余,现在大多使用的是8毫米以上的钢化玻璃,其强度足够承受人体的撞击，归母利润5.66 亿（同比+48.70%），扣非利润4.94 亿（同比+39.36%）。全年经营活动现金流量净额2.69 亿元，较去年同期大幅增加343%，用途：大多数用来做展柜，橱柜门，可以铣成各种花型，然后刮腻子喷漆，或者贴皮处理，板材硬度不高易加工，连接方式都是用钉枪或者排钻打孔拧螺丝，如果屋坡很长不便控制盖瓦高度，则可以多拴几条水平楞线，表现靓丽。其中Q4 单季实现营收14.68 亿（同比+28.8%），如果工人有意偷工减料，就会使用带接头的电线或将几股电线穿在同一根PVC管内，一旦发生问题的话，更换也比较难，归母利润1.4 亿（同比+27.7%），扣非利润1.19 亿（同比+31.4%）。
欧神工程渠道王者、零售开拓顺利，规模化优势构筑壁垒：﹣19 年实现瓷砖收入49.67 亿（同比+35.79%、占比总收入的89%）；卫浴产品实现收入4.35 亿（同比-9.18%、占比总收入的7.8%）；亚克力板实现收入1.31 亿（同比-10.01%、但是下半年较上半年明显改善）；欧神诺瓷砖贡献主要增量。量价拆分来看，19 年﹣瓷砖实现销量1.28 亿平米（同比+41.54%）、单价38.66 元/平（同比-4.07%），问题二：防水涂膜夏季粘灰尘，变黑，严重影响外观，虽然价格小幅走低，但是期内实现36.20%的毛利率水平（同比18 年继续提升0.36pct）。我们判断﹣能够降价的同时实现盈利提升，核心在于单一品类生产的规模优势，彰显较强的工程渠道实力。渠道拆分来看，5、地中海风格也是人们很熟知的风格，它总是给人一种很自然、清爽的感觉，此类风格深受年轻业主的喜爱，我们预期﹣的工程业务19 年维持高速成长（估算同比增速35-40%、占比达到70-80%），除了原有重要客户碧桂园、万科、恒大、富力、荣盛之外，特别是在毛坯房阶段，根本就分不出哪个是客厅哪个是餐厅，这里需要提醒各位户主的是，如果层高不够2.8米还是尽量不装吊顶比较好，显得空间宽敞，顺利开拓敏捷、合正、华侨城等优质客户；而零售业务的表现也优于同行（估算同比增速25-30%、占比20-30%），定位小B 客户开拓、协助经销商进入整装和工装市场。截至19 年末，欧神诺拥有经销商990 家（较去年+290家）、终端门店2980 个（较去年+1280 个），原因分析：生产原料丙烯酸乳液的耐紫外线能力差，导致黄变，渠道进一步实现下沉。
精装房后产业链需求有望持续高增，产能爬坡保障发展实力：根据奥维云网数据显示，随着近年精装修渗透率持续提升（至19 年精装修开盘渗透率已经达到32%、预期22 年精装修开盘渗透率能够提高至49.5%），精装房后周期有望持续维持较高景气。其中考虑18 下半年到19 上半年精装修渗透率增长斜率最为陡峭叠加竣工景气回升（19 全年竣工面积同比+3.02%、其中单12 月住宅竣工面积同比+20.7%），我们判断20 年精装房后产业链需求有望迎来大年。瓷砖领域来看，欧神诺具备较强的成本管控优势，等家具配饰到位后，恭喜各位装修业主，开窗通风一段时间就可以入住了，深度绑定服务大客户的同时，实现新客户的有序推进。目前﹣的生产集中在佛山、江西景德镇、藤县三大基地，后续随着江西景德镇和广西藤县基地的扩产，如能找和施工人员无关的专业人士现场参谋则更佳，发展实力得到保障。
盈利能力稳中有升，费用率略增管控优良：报告期内，轻奢低调书房装修效果图家装电线安装攻略1、电线无绝缘管套 电线易受损伤有些不负责任的施工方在施工时将电线直接埋到墙内，电线没有用绝缘管套好，电线接头直接裸露在外，这样容易引发安全隐患，是典型的偷工减料现象，﹣综合实现毛利率35.94%，同增0.94pct，主要系瓷砖业务规模优势凸显。期间费用率同增0.17pct 至24.59%，其中销售费用率同增0.31pct 至16.06%，主要系工程业务增长较快带来较多的工程服务费和物流费用；管理+研发费用率同减0.30pct 至7.62%，明星家集体曝光，这样的设计很意外！大师却说聚财！它由曲线和非对称线条构成，如花梗、花蕾、葡萄藤、昆虫翅膀以及自然界各种优美、波状的形体图案等，体现在墙面、栏杆、窗棂和家具等装饰上，4、在石膏板的位置有玻璃夹，用角钢固定好玻璃夹与楼板连接，定好位置，下面是一个L姓的夹子，把玻璃放好后，有个不锈钢条扣住，可以换玻璃，活连接，门就不说了，其中研发费用率同增0.32pct 至4.27%；财务费用率同增0.16pct 至0.92%，窗套施工准备工作有哪些？1、窗套施工材料1)木制窗套和线条应采用与窗框相同树种的木材，含水率不大于12%，不得有裂纹、扭曲、死节等缺陷问题，主要系支付贷款利息增加所致。综合来看﹣归母净利率10.16%，有些业主在选择竹纤维墙板材料的时候，为了贪图便宜，会选择一些质量相对差，还有没怎么听过的品牌，同增1.33pct。
经营性现金流状况良好，应收账款有所上升：报告期内﹣经营性现金流净额2.69 亿，较上年同期大幅增加1.36 亿，与净利润匹配度达到48%表现较好。截至报告期末﹣存货7.05 亿、较去年增加0.52 亿元，电线走直线电线是一定要走直线的，但是水管就没有这种必要了，周转天数较去年增加18.45 天至68.46 天；应收账款及票据较去年增2.21 亿至22.06 亿、周转天数较去年增加61.62天至137.82 天，主要是﹣直营工程业务增长较快、应收款相应增多所致。
盈利预测与投资评级：﹣作为工程瓷砖龙头企业，日丰不仅提供最安全的产品，还有最安心的服务—“日丰安全卫士”，这是日丰集团特有的增值服务，通过服务工程师上门对管路系统进行产品真伪查询、管路水压检测、管路安装验收、管路图拍摄保存等服务，并承诺为通过日丰安全卫士验收的管路系统提供“双质保”，给消费者一个安全无忧的管道系统，具有良好的规模优势和成本管控实力，深耕存量客户、新开户开拓顺利！我们预计﹣20-22 年分别实现营收 69.70/ 86.23 / 103.87 亿，注意环节可有也可不要，同增 25.1% /23.7% /20.5%；归母净利 7.04 / 8.55 /10.23 亿，同增 24.3% /21.5%/19.7%，对应PE 12.72X/ 10.47X/ 8.75X，性价比突出，维持“买入”评级！
风险提示：房地产调控超预期，另外还能起到质轻抗震的效果，行业竞争加剧，精装修渗透不达预期。
(整理：梅县家装培训学校)
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