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两大力量有望驱动铝行业走进高吨铝利润和强持续性的新时代。一是电解铝行业供给侧改革。2017年的电解铝行业供给侧改革红利在2020年下半年开始展现，4500万吨产能红线使国内电解铝供给弹性逐步消失，随着需求逐步增长，供需格局将日益紧张。同时，氧化铝相对于电解铝的产能过剩问题也将日益严峻，从而持续压制电解铝的原料成本。二是碳中和。一方面，碳中和目标有望驱动国内火电铝产能压制、成本提升，推动电解铝产业能源转型；另一方面，碳中和激发铝材大量新兴需求，驱动供需抽紧。我们认为，在供给侧改革和碳中和的大背景下，铝价中枢有望逐步抬升，电解铝行业有望迎来高吨铝利润和强持续性的新时代。
供给：电解铝供改叠加碳中和，进一步严控电解铝产能增长。受益于2017年电解铝供给侧改革红利，截至2021年1月，全国电解铝运行产能增至3,955万吨/年，建成产能规模4,320万吨/年，产能利用率达到91.6%，建成产能已逼近合规产能红线约4,500万吨/年，增量空间十分有限。我们认为，电解铝供改叠加碳中和，将进一步严控电解铝产能增长，需求的逐步放量必将带来越来越显著的供需抽紧。
需求：碳中和大潮将激发新兴产业需求，并与疫情后时代传统的经济复苏共振向上。一是全球汽车电动化大时代加速到来，新能源车用铝增长动能强劲。据我们测算2021-2025年我国新能源汽车产量分别为210、298、405、549、703万辆，CAGR高达40.6%，2021-2025年我国新能源车用铝量分别为37、57、83、119、160万吨，CAGR约49.7%。二是清洁能源光伏产业带来铝新兴需求。我们预计2020-2025年国内光伏年均新增装机量从48GW提升至115GW，CAGR约19%，年均铝需求量从96提升至230万吨，年均增速19%。从供需平衡来看，考虑到新兴需求崛起和疫情后时代的全球经济复苏，2021~2023年中国电解铝市场分别短缺14万吨、44万吨和48万吨，预计短缺需求占比分别为0.4%、1.1%、1.1%。
成本：第一，氧化铝产能过剩局面难以扭转，将持续压制电解铝原料成本。由于2017年未跟随电解铝进行供给侧改革，在电解铝产能急刹车后，氧化铝持续处于过剩状态。然而，价格低迷背景下氧化铝企业继续寻求低成本区域新建产能，2021年国内仍计划新增氧化铝产能520万吨，远超电解铝增量，这将导致氧化铝价格持续承压，高吨铝利润的持续性较强。
第二，碳中和有望驱动我国电解铝产能进一步向西南地区等具备水电优势的区域转移，同时提升火电铝成本水平， 终导致电解铝边际成本曲线陡峭化，水电铝的成本优势日益凸显。据IAI数据，2019年全球电解铝生产结构中，煤电占64%，水电占25%，天然气占10%，核能占1%；而我国煤电占比为88%，水电仅为11%，明显低于全球水电平均占比的25%。以上能源结构导致在电解铝冶炼环节，全球平均吨铝电力消耗的碳排放仅为10.4吨，而我国是12.8吨，高于平均值23%。我们认为，全国碳排放交易管理开始实施，铝行业碳排放交易箭在弦上，采用水电绿色能源生产的电解铝更加具备成本竞争优势，按照当前吨铝火电部分消耗11.2吨和吨碳交易50元测算，单吨火电铝和绿色水电铝的碳排放交易差额为560元，约占成本4%。未来随着碳排放管制的强化，火电铝产能均有可能面临碳排放成本加成，当然也有黑心的开发商给你用那种有接头的电线，不是整线的，这样的话是有点安全隐患，但也不用过于担心，你将断开的接头重新接好就行，进而造成电解铝边际成本曲线陡峭化，在此背景下水电铝企业有望进一步向边际成本曲线左侧移动，成本优势将日益凸显。
考虑到电解铝供改+碳中和的深远影响，再叠加疫情后时代的全球通胀交易方兴未艾，黄酒倒一点，放在冰箱的上层和下层，就能够很好的去除冰箱的异味，我们看涨铝价，且坚信电解铝行业即将迎来高吨铝利润和强持续性的新时代。
风险提示：1)电解铝产能增量投放超预期；2)传统行业和新兴新能源车和光伏用铝需求低于预期；3)碳中和政策目标贯彻力度低于预期。
1.供给：电解铝供改叠加碳中和，进一步严控电解铝新增产能
1.1.产能逼近“天花板”，供给侧改革红利释放
2020年我国电解铝产量和吨铝利润均创出历史新高，供给侧改革红利不断释放。2020年是我国电解铝行业创下历史的一年，一方面随着产能置换的不断推进，电解铝产量创历史新高，2020年全年产量达到3724万吨，同比增长4.2%；另一方面，受益于2017年电解铝供给侧改革红利，与疫情过后下游需求复苏超预期，电解铝行业利润创下历史新高，未来有望持续维持在高位。
产能逼近“天花板”，阁楼窗户装修效果图窗套安装步骤是哪些？1、查贴脸板和线条安装部位的抹灰和窗框的接缝平直度，新增产能有限，国内新增供给按下停止键。据数据，2021年1月，国内电解铝产量达到332.3万吨，继续创下单月历史新高，全国电解铝运行产能增至3955万吨/年，建成产能规模4320万吨/年，产能利用率达到91.6%，建成产能逼近合规产能红线约4500万吨/年，增量空间十分有限，在产业政策继续严控新增产能背景下，需求的快速放量可能带来明显的供需抽紧。
国内2021年计划投产产能约300万吨。据安泰科统计，国内2021年计划投产产能约300万吨，考虑魏桥为在产置换产能，实际2021年国内具备投产条件的新增产能规模200万吨，主要集中在内蒙古、云南、广西等相对低成本区域。但受制于配套建设进度、资金，投产进度较为缓慢，预计全年净贡献产量约100-150万吨。
海外2021年计划投产产能57万吨。据爱择资讯统计数据，2021年海外具备投产能力的项目主要有3个，分别是马来西亚的Samalaju、俄罗斯的Boguchansky、伊朗的Salco，所以在选用外墙透明防水胶时，需注意材料成膜后必须具有防水但透气的功能，涉及产能57万吨，其中前2个项目预计在Q1投产，海外供应有望小幅提升。
1.2.社会库存累库同比下降，进口持续强势预示需求景气度延续
社会库存累库同比下降，下游需求景气度延续。据 新库存数据，截至3月4日，国内电解铝社会库存117.3万吨，较前一周增加9.1万吨，上涨8.41%，考虑到近几个月电解铝产量增速创下历史新高，在此背景下的累库增速并未明显上行，显示目前的需求强劲。此外，据Mymetal统计，2021年1月全国电解铝企业加权平均铝水比例为64%，去年同期为61%，较去年同期高3个百分点，一定程度表明下游需求景气度延续。
铝材和原铝进口均创下历史新高，显示国内需求强劲。根据海关总署数据，12月未锻造的铝及铝材进口数量为26.56万吨，同比增长147.27%；2020年累计进口270.39万吨，同比上升318.7%，显示2020年国内整体需求强劲，预计这种延续性也将持续到2021年。原铝方面，竹纤维墙板具有比较不错的防腐耐用的效果，所以使用的寿命也会长一些，而且这种材料的韧性也比较好，强度也比较高，不容易老化，也不容易变形，不容易腐蚀，由于电解铝进口需缴纳13%的增值税，原铝进口在中国电解铝供应中占比相对较小，但今年以来由于铝价内强外弱，12月进口数量为13.02万吨，1-12月累计进口106.25吨，创下历史新高。
2.需求端：碳中和促进的新兴需求与疫情后时代传统的经济复苏共振向上
从终端消费结构来看，建筑、交通和电力占我国电解铝需求68%，其中建筑是占比达31%，需求主要集中在房地产。房地产竣工周期可能是拉动铝终端消费需求的动力。
2.1.碳中和大潮有望激发新兴产业需求
2.1.1.汽车电动化大时代到来
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