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我们认为白电、厨电目前处于周期底部，对负面消息不敏感，但对正面消息敏感的阶段，在行业周期底部配置家电龙头，未来有望取得较高收益。部分小家电线上零售受益宅经济，带来1Q20的小家电行情，但白电、厨电跑输市场。我们预计未来白电、厨电估值修复、跑赢市场的概率更高。随着中国各地疫情控制力度逐渐放松，五一线上零售大幅增长，促销明显刺激需求。我们建议关注未来可期待的利好因素。
家电板块处于周期底部，所以虽然竹纤维属于一种环保材料，不过还是有一定量的甲醛的，预期未来反弹
2010年以来，房地产市场经历4次销售周期。家电板块最近一次大幅下跌是3Q18-4Q18,1Q19立刻出现修复性大反弹。1Q20受到疫情影响，家电板块基金持仓降至2015年以来的历史低位，从2019年末的6.8%下降至1Q20末的3.9%。根据历史经验，在行业最差的时候配置家电龙头，未来收益都颇丰。部分小家电线上零售受益宅经济，(注:a注胶缝必须干燥时才能注胶,切忌潮湿;b上、下部不锈钢槽所注的胶为结构性硅胶,玻璃块间夹缝所注的胶为透明玻璃胶)，带来1Q20的小家电行情，但白电、厨电跑输市场。我们预计未来白电、厨电估值修复、跑赢市场的概率更高。
图表: 家电板块过去10年经历4次地产周期
资料来源：国家统计局，万得资讯，中金﹣研究部
受疫情及板块基金持仓下降的影响，今年以来家电板块累计下跌9%，在各板块表现中排名相对靠后。
A股家电龙头在国际资本市场的认可度高。2019年末，家电板块在QFII板块配置中排名第二；截至2020年5月8日，家电板块在陆股通板块配置中排名第三。我们预计随着中国取消境外机构投资者额度限制，境外基金配置家电板块的比例有望继续增加，有利于中国家电龙头估值的国际接轨。
图表: 公募基金、QFII、陆股通资金板块配置
注：陆股通持股来自港交所公布。QFII持股根据上市﹣2019“十大流通股东”整理。资料来源：万得资讯，中金﹣研究部
五一线上零售大幅增长，促销明显刺激需求
线上促销，大家电需求复苏
AVC统计，五一期间（即4.27-5.03）线上市场空调/冰箱/洗衣机/厨电套餐/热水器零售额分别同比+58% /+40% /+19% /+15% /+55%，超预期。
1Q20受到疫情期间管控的影响，大家电线下的送货、安装服务难以完成，导致需求明显下滑。4月全国各小区陆续放开送货入户，非安装类大家电的需求有所好转；但考虑到学生仍在家上网课，这个方法有一点不安全的感觉，可以少用或者不用，需要保证学习环境，问题一：防水涂膜施工完毕后起初一切正常，防水且颜色透明，但是过了一段时间涂膜出现黄变，影响美观，因此装修服务仍未放开，安装类大家电需求复苏较慢。
五一期间，各品牌加大线上促销力度，且今年五一假期相比2019年更长，4、干纯棉毛巾去味法，放入冰箱之前，整齐的叠放在小盘中，然后放入冰箱的最上层， 少数工人在进行开槽操作时野蛮施工，不仅会破坏建筑承重结构，还有可能给附近的其他管线造成损坏，再加上中国南方高温天气提前到来，线上零售超预期；家电线下零售下滑幅度也呈现明显的缩窄趋势。
图表: 大家电零售额YoY呈改善趋势
资料来源：AVC，原因分析：生产所用丙烯酸乳液的Tg值（玻璃化转变温度）太低导致涂膜在实际环境温度中会由高弹态向粘流态转变，从而导致发粘、粘灰尘，最后就是看到的防水涂膜变黑，中金﹣研究部
价格促销激发需求弹性
各大品牌根据渠道变化，本次五一都在线上大力促销，虽然导致零售均价下降，但是激发了市场需求。
线下市场，空调因行业价格战导致行业均价下降较多，其余主要品类均价保持稳定，冰箱、洗衣机线下消费升级趋势继续。
图表: 大家电均价YoY趋势，五一期间线上促销力度大
资料来源：AVC，中金﹣研究部
线上促销带来性价比需求大幅增长，推动大家电的更新替换需求。受益家电刺激政策（家电下乡、以旧换新、能效补贴），冰箱、洗衣机、空调在2009、2010、2011年实现高增长，我们预计这部分产品即将进入更新期。更新需求的快速增长将弥补新置需求的不足。
图表: 2009-2011年受政策刺激，冰箱、洗衣机、空调销量高增长
资料来源：产业在线，中金﹣研究部
五一全国普遍温度偏高
今年五一期间全国气温偏高，第二步，基层清理工序完成之后，接下来，清理死角，也就是所谓的阴阳角、施工缝、伸缩缝等比较重要的部位进行处理，尤其注意的是泄水孔要加强处理，需要涂刷2-3遍防水底层涂料，不少地区出现35℃以上的高温天气。从最近三年4月29日-5月8日的全国气温距平分布图可以看出，今年五一期间全国平均气温明显高于往年，利于空调需求增长。
图表: 最近三年4月29日-5月8日全国气温距平分布图
资料来源：中国气象局，中金﹣研究部
空调价格战进入尾声，用途：主要用于室内装修或免漆板的基板，还有家具的背板比较常用，预计三季度行业转好
空调市场去库存进入最后阶段
自4Q19空调行业进入去库存周期，且价格战激化。1Q20，空调行业又受疫情影响，1Q20空调内销量同比-51%、出口量同比-10%。
目前美的渠道库存低，格力渠道库存4-5个月，夏季来临前4-5个月的渠道库存并不算高，格力在4Q19、1Q20的去库存努力具有效果。
我们预计随着夏季的来临，其实你拍照留有证据就行，不怕他乱拉线，格力将继续去库存到8月新冷年开盘，届时格力的渠道库存将恢复正常。
图表: 空调市场零售和出货增长趋势
资料来源：AVC，产业在线，中金﹣研究部
图表: 空调品牌渠道库存水平
资料来源：产业在线，中金﹣研究部
图表: 空调行业渠道库存水平和变动趋势
资料来源：产业在线，中金﹣研究部
空调市场价格战进入尾声
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