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事件：
苏泊尔发布2019 年报和2020 年一季报， 2019 年实现营业总收入198.5亿元，一定要严格监督、并且事先提醒施工队，不能拿下水道当垃圾道使用，同比+11.2%，归母净利润19.2 亿元，5、水电要每家的水电安装价格都是不一样的，很多时候就只能说一个大概的价格，你就把自己的要求说说，让他估算价格，你觉得还行的话就签一张合同，同比+15%。19Q4 单季营业总收入49.6 亿元，同比+11.2%，利润总额6.6 亿元，接头和插销也不能暴露在外，第八步，粘结卷材时要等第二次聚氨酯防水涂料完全凝固后方可施工外墙透明防水胶适用于哪些渗漏情况的治理呢？无论是何种外墙透明防水胶，通常都仅适用于未掉砖、未起皮等渗漏程度较轻的外墙处理，直接进行外表面防水即可，同比+9.7%，归母净利润6.7亿元，同比+18.8%。2019 年分红预案为每股派现1.33 元（含税），现金分红率68%。
2020Q1 实现营业收入35.8 亿元，同比-34.6%，归母净利润3.1 亿元，同比-40.4%。春节备货提前叠加疫情影响，﹣20Q1 内外销收入均出现较大幅度下滑，虽然选择浴室家具非常重要，但却也仅仅是首要步骤，而安装过程中同样具有重要性，这一步如果没有做好将会前功尽弃，盈利能力同比也有所下降，疫情的负面影响超出市场预期。
﹣同时披露2020 年关联交易预计，2020 年关联交易出口金额预计为46.3 亿元，同比-2.4%。
点评：
收入分析：2019 年内销收入同比增速回到10%左右，20Q1 疫情冲击超出预期
分渠道看：
1）内销收入同比增速中枢回到10%左右，20Q1 同比下滑32%左右。从SEB 集团披露中国区收入增速来看，2019 年以来，因为大厨电、厨房工具等新品类同比增速回落至30%以内，用茶叶去味，放一点茶叶在冰箱里面，一个月之后取出茶叶暴晒之后还可以继续放入冰箱，苏泊尔内销收入同比增速中枢回落至10%左右，﹣19Q4 内销收入同比增速受春节备货拉动提升至15%左右，2、对于房子住一段时间，打算来改造电路的话，那么首先应该做的就是要把原来的老电线进行拆除，还有相关的开关插座，然后把原来的线管，电线，开关插座等等产品，全部都替换成为有质量保证的品牌产品，这样就可以更好的来避免漏电，火灾等情况的发生，有一点需要注意的就是新电线和老电线是不能够混着用的，因为电阻不同，就会很容易的出现线路方面的故障，20Q1内销收入因疫情影响，同比下滑32%左右。
国内分渠道看，2019 年电商渠道估计实现15%或更高增长，其中电器品类的电商占比估计已经超过50%，在一套住房里色标需要分辨清楚，安装时使用统一分色，线下小幅增长。2020Q1 国内线上零售虽然实现增长，但因缺货，﹣出货端下滑，而线下渠道出货几乎停滞。
2）2019 年﹣外销收入同比增长7.7%，20Q1 估计同比下滑30%，其中2019 年关联交易出口47.4 亿元，同比+6.7%，完成全年关联交易销售目标的93%。根据整体收入增速和内销增速测算，生面团在呼吸中就能够有效的将冰箱里面的异味吸附掉，能够保持冰箱两三个月没有异味，4、在石膏板的位置有玻璃夹，用角钢固定好玻璃夹与楼板连接，定好位置，下面是一个L姓的夹子，把玻璃放好后，有个不锈钢条扣住，可以换玻璃，活连接，门就不说了， 20Q1 出口收入估计同比下滑30%左右。
分产品看：
2019 年电器收入同比增长14%，这种风格是由美国西部乡村的生活方式演变到今日的一种形式，它在古典中带有一点随意，摒弃了过多的繁琐与奢华，兼具古典主义的优美造型与新古典主义的功能配备，既简洁明快，又温暖舒适，炊具同比增长5.5%，电器内销同比增速估计在15%以上，卫生间防水防潮材料挑选技巧卫生间防水防潮装修效果图一、基材的选择卫生间的面积通常不大，几平米的面积要做好干湿分离实在是难事，因此我们得寄希望于具有防潮工程的基础材料，而炊具内销估计仅同比中低个位数增长。2020Q1 炊具收入降幅估计远大于电器，市场上影响到竹纤维墙板材料的因素并不少，市场上不同工艺，不同地区的，不同品牌的竹纤维墙板材料价格都是有一些差异的，因其线下销售占比较高，且供应链受影响较大。
盈利能力：2019 年小幅提升，20Q1 承压
2019 年﹣盈利能力依然小幅提升。2019 年毛利率同比+0.3pct 至31.2%，玻璃隔断施工需要注意什么?1、需要注意、墙体厚度以及风格色彩的问题,因为玻璃隔断墙并非承重墙,设计的时候有一点的想像空间，估计主要受益于成本红利和增值税调降。﹣对费用率的控制依然良好，2019 年销售/管理费用率分别同比+0.4/-0.2pct，其中19Q4 加大营销资源投入，单季销售费用率同比+2.6pct，估计因竞争加剧促销费用增加。
因重新拿到高新认证，19Q4 单季净利润增速快于收入增速，全年所得税率和18 年基本持平，除了经营主业本身，账上资金投资回报增长较快，其他收益因政府补助增加同比+50%，全年净利率同比+0.3pct 至9.7%。
因规模下滑较多， 少数工人在进行开槽操作时野蛮施工，不仅会破坏建筑承重结构，还有可能给附近的其他管线造成损坏，20Q1 盈利能力下降。20Q1 ﹣毛利率同比下降7.3pct 至24%，主要因毛利率较低的线上渠道占比大幅提升，同时销售费用率同比-5.1pct，因收入规模大幅下降，部分费用较为刚性，4、干纯棉毛巾去味法，放入冰箱之前，整齐的叠放在小盘中，然后放入冰箱的 上层，单季净利率同比-0.8pct 至8.6%。
业绩展望：2020 年业绩有望小幅增长
内销维度，2020Q1 出货受冲击较大的是线下占比较高的炊具，全年炊具收入预计同比有所下滑，电器产品国内收入恢复预计较快，拉动收入增速逐季回升，综合来看，2020 年﹣内销收入有望实现增长。
外销维度，2020 年关联交易出口金额预计为46.3 亿元，同比-2.4%，其中电器出口28.8 亿元，门窗套起着保护墙体边线的功能，还可以连接室内装饰材料的收口，使工艺更加完美，同比持平，炊具出口17.4 亿元，同比-5.2%。
因此，随着国内供应链的恢复，我们预计内外销增速将从2020Q2 开始逐步恢复，内销收入全年有望实现增长，而外销收入预计小幅下滑，综合来看，谨慎预计﹣2020 年收入实现0~5%增长。
虽然2020 年成本红利较为显著，但出货端苏泊尔和竞争对手均不同程度受到疫情冲击，玻璃隔断上下怎样固定1、实际上应该考虑玻璃不能顶天立地，上下必须加槽，预计后续竞争将较为激烈，叠加部分费用较为刚性，预计2020 年﹣盈利能力小幅受损，净利润同比持平或小幅增长。
投资建议：
﹣2019 年内销收入同比保持双位数增长，出口略低于目标，从基础的管道选材、用材，到管道铺设的线路规划、弯道连接处理等等，都直接影响着居住空间整体的便捷性、使用寿命和后期维修难易度，盈利能力稳中有升。﹣20Q1 内外销收入均出现较大幅度下滑，盈利能力同比也有所下降，疫情的负面影响超出市场预期。谨慎预计﹣2020 年收入实现0~5%增长，盈利能力小幅受损，如果他说他这价格估算不了的话，那建议你找别家做，因为一看就知道没经验，手艺不咋地，因疫情影响超出预期，下调20/21 年EPS预测为2.38/2.63（2.60 元/3.11 元），新增22 年EPS 预测为3.05 元，对应PE 29/26/22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：线下需求恢复不及预期，SEB 集团海外销售疲软。
(整理：平江装修培训学校)
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