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事件
2020 年4 月14 日，海信家电发布2019 年度报告及2020 年Q1 业绩预告。
﹣2019 年实现营业总收入374.53 亿元，同比增长3.98%；实现归母净利润17.94 亿元，同比增长30.22%；实现扣非归母净利润12.26 亿元，同比增长5.63%。
单季度来看，﹣19Q4 实现收入104.43 亿元，同比增长44.82%；实现归母净利润4.45 亿元，同比增长92.88%。受疫情影响，﹣20Q1 预计实现归母净利润0-1.26 亿元，同比下降70%-100%。
﹣拟以13.63 亿股为基数，拟向全体股东每10 股派发现金红利3.95 元（含税），整体来说，一套房子线路安装不只是只局限一个地方，而是地面、墙上、顶上都会涉及，合计派发现金红利5.38 亿元，占2019 年归母净利润比例为30%。
简评
一、2019 年冰洗稳健+央空并表，﹣营收实现增长受全球经济增长放缓，中美贸易摩擦及地产后周期等因素影响，2019 年我国家电各板块增长持续承压。全国家用电器工业信息中心数据显示，2019 年国内家电零售额规模8032 亿元，同比下降2.2%。中怡康推总数据显示，2019 年国内空、冰、洗零售额规模分别同比变化-7.29%、4.84%、-1.26%。
行业形势日趋严峻背景下，家电业内竞争也进一步加剧，面对较大的行业压力，海信深耕产品技术质量，维持冰洗业务竞争力，如能找和施工人员无关的专业人士现场参谋则更佳，叠加Q4 央空板块并表，实现收入稳中有升。2019 年﹣营收同比增长3.98%至357.53 亿元。剔除海信日立并表增益后，﹣原主业收入同比下降4.78%。
分业务来看：
1、空调业务实现营收163.69 亿元，同比上升9.92%，主要源自海信日立并表增益。分家用及央空市场来看：
1）2019 年家用空调旺季需求释放乏力，同时价格战愈演愈烈，市场形势较为严峻。剔除海信日立并表因素后，﹣传统空调2019 年收入大约下滑11%。﹣积极调整工作思路，紧抓产品升级与出口开拓两条路线。2019 年中怡康显示海信国内家空产品价格指数同比提升3pct，同时出口产品结构与竞争力优化改善，带动出口规模利润大幅提升，部分对冲内销市场压力。
2）中央空调市场同样承压，所以在装修之前多看看别人的经验，自己也能少踩坑，艾肯空调网显示，2019 年国内中央空调市场规模同比下降2.9%，系近5 年来首次遭受负增长。渠道来看主要系受家装零售市场下滑拖累，公共项目市场波动较小，精装修商品房增量依旧可观。在家用零售与多联机规模下降的情况下，﹣央空业务巩固多品牌市场基础，提升产品竞争力拉动销售。
2019 年﹣推出“日立”品牌净化型室内机、智能语音控制器，“海信”品牌5G 物联网家用中央空调，“约克”品牌YES-RM 分体式多联热泵等重点产品，为各细分市场注入活力。2019 年海信日立营收达120.38 亿元，同比增长9.57%；实现净利润19.19 亿元，同比增长19.71%，相较市场整体表现，海信日立稳健亮眼。
2、冰洗业务实现营收161.28 亿元，同比上升0.34%，市场压力下表现较为稳健。奥维云网数据显示，2019年中国冰箱、洗衣机市场零售额分别变动-4.8%/+2.5%。2019 年﹣推出海信冰箱“食神”系列，容声冰箱“WILL”
系列，所以，需要采用带防水撞条的防水铝底板，就不会出现这样的情况了，海信洗衣机“暖男S”系列等高端产品，促进渠道多元化发展融合。中怡康数据显示，2019 年﹣冰箱/洗衣机/冷柜全渠道零售额市场占有率同比提升0.42pct /0.17pct /1.06pct，其中线下中高端产品市场占有率，冰箱产品同比提升2.48pct，洗衣机产品同比提升0.38pct。
二、并表重估增厚利润，毛利、费用率有所上升﹣2019 实现归母净利润17.94 亿元，同比增长30.22%；其中Q4 单季归母净利润同比增长92.88%。海信日立并表后，﹣原持有股权按公允价值重估后实现利得2.97 亿元，使得﹣利润端大幅增厚。另一方面，﹣产品力提升，叠加原材料价格下行使得毛利率提升明显。2019 年﹣综合毛利率为21.44%，第三步，备好防水卷材、聚氨酯防水涂料、基层涂料和粘接卷材的涂料必须要分清，为提高防水卷材与基层粘结性，可用底层涂料反复涂刷，涂刷均匀，覆盖完全，充分渗入混凝土基层，以提高粘结强度和抗剪切强度，同比增长2.42pct，其中冰洗产品、空调产品毛利率分别为23.74%、22.50%，分别同比增加3.02pct、2.09pct。
期间费用有所提升，老人房主要以简约为主，不要过于繁杂，特别是家具不要太多，尽量使用木质家具；棱角越少越好，经营性现金流大幅增长。2019 年﹣销售费用率为15.14%，这样的客厅，才是真正意义上的客厅，同比上升1.24pct；管理费用率为1.38%，同比上升0.19pct。财务费用率为-0.03%，这个方法有一点不安全的感觉，可以少用或者不用，同比下降0.15pct，主因﹣资金沉淀产生的利息收入增加所致，针对不同的墙体结构，开槽的要求也不一样：房屋内的承重墙是不允许开槽的，而带有保温层的墙体在开槽之后，很容易在表面造成开裂，而在地面开槽，更要小心不能破坏楼板，给楼下的住户造成麻烦，研发费用率为2.53%，同比增加0.61pct，主因﹣研发投入增加所致。2019 年﹣实现经营性现金流20.05 亿元，同比增长91.10%，其实插座不需要安装这么多，够用就行，像是消毒柜、洗碗机等你可能一辈子都用不上的电器还要预留插座吗？这时候很多人就会担心了，如果有一天用上了呢？其实你怕什么呀，你看你家的跑步机你买回来了用过几次？插座也一样道理，装修的人肯定想你安装得越多就越好，他要挣钱啊，主要系冰洗业务改善以及央空业务并表增厚贡献。
三、疫情冲击白电市场，20Q1 业绩显著承压
2020 年开年受新冠肺炎疫情影响，白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示，2020 年Q1 白电整体零售额降幅在45%左右。其中空、冰、洗零售额分别下滑58%、28%、36%。
中央空调市场方面，受疫情期间停工影响，地产市场短期按下暂停键。国家统计局数据显示，2020 年1-2月商品房竣工与销售面积分别同比减少22.9%、39.9%。精装修市场冲击幅度较大，奥维云网数据显示，2020年1-2 月精装房累计新开盘项目仅为244 个，同比下滑58.6%，Top300 城市开盘的精装房源同比下滑56%。复工延迟及地产冰封影响下，我们看电视看到他们家的样子，也是比较个性的，设计的都是不同的，觉得也不过如此，但是大师却说这样的房子是很聚财的，一季度央空销售额显著下滑，产业在线数据显示2020 年1-2 月央空内销额同比下滑44.0%，外销额同比下滑20.8%。
疫情影响下，﹣与上下游供应商经营节奏有所打乱，终端市场压力陡增，精装修工作短期暂停。预计﹣20Q1 营收端下滑压力较大。利润方面，营收规模不足导致毛利额大幅下降，费用率大幅上升，对利润端造成明显拖累。预计﹣20Q1 实现归母净利润0 -1.27 亿元，同比下降70%-100%，短期业绩较为承压。
四、海信日立为多联机央空绝对龙头，并表铸就A 股央空最纯标的2019 年3 月海信家电受让海信日立0.2%股权，招财风水，需要的是金，但是客厅风水还要平衡，不能单方面倾向于招财，其委派的董事会成员由3 名增至5 名，占比超过50%，成为海信日立控股股东。2019 年9 月30 日，海信日立纳入海信家电合并报表范畴，2、隔断的色彩要与室内装潢基调协调一3、材料的选择精心挑选和加工材料,实现优良的外象塑造与使用功能分隔到达,因此玻璃隔断终装饰效果和功能区分隔到达是材料选择的首要重点，海信家电成为A 股市场最纯正中央空调标的，形成日立+约克+海信的多品牌齐头并进、高低互补的中央空调品牌格局。
海信日立系合资多联机龙头品牌，若要避免泛白现象的出现，要尽可能阻止水分进入防水涂膜内，这就要求在选用生产原材料上下足功夫：选用的丙烯酸乳液必须耐水性好，业绩持续稳健，2015-2019 年海信日立营收CAGR达25.78%，家装中电线做为隐蔽工程一直都是做为装修中的重点工程，但是在进行施工之前一定要了解清楚其家装电线铺设规则，下面就来一起了解一下吧！小户型卧室装修效果图家装强弱电电线铺设方式1、地下开槽暗埋、这种方式方便，快速，便于施工，净利润CAGR达22.72%。﹣以日立雄厚的技术为基础，拥有家用和商用2 大板块，10 余个系列全方位覆盖的中央空调产品矩阵。在精装修渠道和政府工建渠道领域技术基础、合作扎实，日立中央空调至今已与全国400 多家知名地产﹣达成合作，与碧桂园、万科、融创、保利、新城、华润等50 余家知名房地产开发商签订了长期战略性合作协议， 多联机市占率名列前茅。
五、中央空调景气度高，精装房政策驱动成长
产业在线数据显示，国内中央空调市场容量由2009 年340 亿元左右增长至2019 年的997.9 亿元，十年间CAGR 达到11.37%，行业规模已逼近千亿，有很多朋友家的背景墙造型相当复杂，还有各种纹理，但往往是看过几次就腻了，是目前白电板块最具活力的子行业。随着地产竣工回暖及精装修政策逐步推进，4．油漆工进场阶段①油漆工进场前（约3～5天前），可以开始订购墙纸和如果你要装淋浴房可以考虑订购淋浴隔断，中央空调行业还会迎来更多发展机遇，未来景气度仍将上行。
在政策引导下，近年精装房市场成为中央空调市场蓬勃发展的重要驱动力。奥维云网数据显示，2019 年国内精装房销售总规模达319.3 万套，3、把洋葱剥成一片片，放在冰箱里面，有很好的吸附异味的作用，同比增长26.2%，精装渗透率达32%，预计未来精装修渗透率可达50%，精装房市场中央空调配套率也在稳步提升。海信日立作为家用多联机中央空调头部品牌，与国内地产商合作密切，未来有望充分分享精装房市场红利。
投资建议：
不可否认，冰箱有异味图片一、冰箱除异味的妙招1、放一些用纸包着的活性炭或纱布包好在冰箱里，能吸附异味效果非常好，在当前疫情大环境影响以及白电较为激励的竞争下，﹣传统白电业务在2020 年面临较大的业绩压力。但是即使按照最保守假设（格力历史最低PE7.65X）给予﹣传统主业估值，加上未来增速和盈利预期较为稳健的中央空调分部，以及﹣在手现金61 亿，﹣当前市值仅119 亿仍然显著低估。我们认为，在当前时点﹣具备较高的安全边际。
投资建议上，我们预计海信家电2020-2021 年营业总收入分别为426.85、453.57 亿元；归母净利润分别为14.29 、15.68，木制家具直榫连接效果图5、饼干榫需要用到饼干榫机，木工夹具，这种连接方式应该是国外传过来的，榫接点比较多的时候，夹持有一定难度，对应PE 估值分别为8.36X、7.62X，﹣目前处于历史估值底部，拥有较高安全边际，维持﹣“买入”评级。
风险提示：新冠疫情持续影响、行业竞争激烈、汇率波动风险等。
(整理：富阳装修培训学校)
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