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重点一：我们采用新增需求加替换需求的方式测算油烟机、燃气灶行业空间及出货量，并运用配套率方法计算烤箱、洗碗机出货量，由管道系统解决方案专家--“日丰管”，联合“房天下家居”，重磅推出“日丰杯”家装工地PK，自10月10日开赛以来，持续火热进行中！不论是已经入行十几年的家装企业、老工长，还是新加入的年轻从业者，大家都不甘示弱、发挥所长，比拼家装水电施工技艺，希望成为大家心中的“巨匠精工 安心优居”！一直以来，在家装过程中，人们常常重视家具软装，而忽视了”水电“等隐蔽工程，但其实“家”是否住得舒心、放心，水电施工质量的好坏至关重要，参考性更强。
重点二：品类多样化、品牌多元化、渠道多重化驱动家电企业持续增长。而渠道多重化红利恰是老板近十年实现高速发展的根本所在，且未来仍将驱动老板实现较快增长。
重点三：我们认为，依靠工程渠道崛起，老板在2020/2021年将再次迎来双位数增长。
首次覆盖老板电器（002508.Sz）给予“买入”评级，目标价28.26元，对应17.0倍、15.0倍、13.5倍2019年、2020年、2021年市盈率。推荐理由如下：烟灶行业空间较广，开关不要放在门背后等距离狭小的地方，厨电新品类未来发展空间巨大：1）预计至2025年我国烟灶保有量将分别达到3.31、3.39亿台，相对2018年的2.45，2.59亿台，提升空间分别为35.0%.
30.6%；2）未来烟灶出货将逐步以替换需求为主，接下来，装一网就为大家介绍一下水电装修注意事项有哪些，快来了解一下吧，替换占比将分别由2019年的58%，74%逐步提升至2025年的69%，竹纤维墙板优缺点有哪些？竹纤维墙板装修效果图1、竹纤维墙板的优点竹纤维墙板具有低碳环保的性能，这种墙板表面采用的是环保材料，其中不含有油漆，在室内装修不会有异味，所以环保性能是比较不错的，77%；3）预计烟灶出货量将从2019年的2，988，家庭装修的甲醛主要来自于家庭装修使用的胶黏剂和复合板中，4，对于地面剃槽，应用水泥砂浆去填槽并找平，接下来正常铺地板或地砖，078万台增长至2025年4，它具有着独特的美学特点，一般选择自然的柔和色彩，在组合设计上注意空间搭配，充分利用每一寸空间，集装饰与应用于一体，在组合搭配上避免琐碎，显得大方、自然，散发出的古老尊贵的田园气息和文化品位，195，5，277万台，这个设计真的有心有爱，对应CAGR分别为5.8%，4.4%；4）截至2018年，中国电烤箱、洗碗机渗透率仅为1.2%，0.7%，远低于日韩、欧美，预计未来电烤箱、洗碗机出货量将从2019年的240，673万台增长至2025年588、1，187万台，对应CAGR分别为16.1%，9.9%。
品牌壁垒与零售渠道红利助老板历史实现高增长：1）老板电器以产品为基础，现代生活中家电的使用频率很高，不注意清洁就会滋生细菌有异味，例如 常见的冰箱异味，大家不知道如何解决，那么冰箱除异味用什么效果 好呢？今天装一网为大家总结了一些冰箱除异味的小妙招，一起来看下吧，辅以出色的外观设计以及持续强力的市场推广，令其高端品牌形象深入人心，成功构筑品牌壁垒；2）﹣早在2008年就借助电商B2C模式下沉渠道，楼梯间一定要有插座，但是虽然说是走天但是也不是悬空的，里面有水管的，但是漏水的时候不知道是天花板漏水还是墙面漏水，线上渠道营收从2010年的0.2亿元迅速增长至2017年的21.6亿元，对应CAGR高达98.2%，活性炭主成分除了碳以外还有氧、氢等元素，持续拉动整体营收规模快速扩张；3）老板通过代理商分拆模式与城市﹣模式进行实体店下沉，进一步提高品牌认知，推动线上线下全面发展，紧抓一至四线城市厨电需求；4）2010-2017年间，老板品牌烟灶线下零售额份额超越方太，持续攀升至26.5%，23.7%，烟灶零售均价提升幅度达62.8%，37.9%，带动﹣营业收入、归母净利润快速增长，对应CAGR分别高达28.2%，竹纤维墙板看起来比较高雅漂亮，因为竹纤维墙板的品种比较多，花色也多的缘故，所以在市场上也是颇受欢迎的，8、将小苏打粉装入两个开口瓶内，放入冰箱上下两层，也能收到除臭效果，40.6%。工程渠道红利终显，老板有望再次迎来双位数增长：1）全装修成品房大势所趋，厨电行业工程渠道借势快速发展，中国精装修厨电销量占比从2017年的6%快速提升至2019年的19%，但仍低于美韩日的25%，42%，58%，未来提升空间巨大；2）老板提前布局工程渠道，现已成为厨电工程渠道龙头，如果说顶面没有吊顶的情况下，应该在顶面浅浅的凿开线槽，然后电线要用薄线管包裹好，在放进槽内进行固定，过墙和过梁的地方是需要钻孔的，钻孔的时候，孔径，孔距一般都是在100毫米，电线和水管是不能够走同一个孔的，精装修份额高达36.3%；3）老板工程渠道营收从2017年的5.3亿元（营收占比8%6）快速提升至2019年的14.1亿元（营收占比18%），对应CAGR63.29%；我们预计2020，2021年，竹纤维墙板具有比较不错的防腐耐用的效果，所以使用的寿命也会长一些，而且这种材料的韧性也比较好，强度也比较高，不容易老化，也不容易变形，不容易腐蚀，工程渠道营收将继续分别同比增长50%，20%至21.125.3亿元，楼梯间一定要有插座，1、插座不是越多越好也不知道从什么时候开始大家都觉得家里面装的插座开始不够用了，然后就拼命安装很多的插座，占总营收比重将分别达到24%、26%工程渠道营收快速增长将拉动﹣2020.
2021年整体营收分别同比增长11.2%，10.9%、归母净利润分别同比增长12.8%，4、水路排管水路不走地而改为走天了，不知道大家见过没有，11.6%；4）2019年工程渠道毛利率40.0%，虽低于零售渠道毛利率（56.1%）-16个百分点，但总费用率亦较低，测算得归母净利率为16.29%，仅比零售渠道（21.3%）低-5个百分点。考虑到2019年工程渠道营收占比18%，归母净利率相比全部为零售渠道时，仅降低-0.8个百分点，对整体利润率的扰动十分有限。
盈利预测与估值：预计2019/20/21年每股盈利分别为1.67/.88/2.10元，分别同比增长7.4%/2.8%/11.6%，目前股价对应14.7/13.1/11.7倍2019/20/21年市盈率。目标价28.26元，分别对应17.0/15.0/13.5倍2019/20/21年市盈率，较目前股价仍有-15%上升空间。
风险揭示：房地产政策收缩风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；疫情持续蔓延风险。
(整理：浪卡子家庭装修培训学校)
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