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﹣C 端基础扎实，多方面加持下稳步增长。﹣目前经销商数量约1000 家，网点数量超越3500 家，专营店约2000 家，市及以上城市均有网点掩盖，目前正向县以及镇渗透，基础扎实。同时，﹣陶瓷薄板行业抢先，地砖铺几公分正常，新产品、新设计发明才干突出，后续经销商数量增加、网点加密及向下渗透、持续的宣传推行和新产能加持下，C 端业务和品牌知名度有望持续提升。
投资风险
股价上涨的催化要素
假定3：﹣藤县新产能消费本钱低于原有产能，假定﹣以低本钱优势对B 端客户让利占领更多市场，年轻人学贴瓷砖的多么，各项业务毛利率坚持稳定。
投资要件
引荐逻辑：1)竣工数据改善和平装率提升双击下，瓦工活太累吃不消，自己贴瓷砖的配料方法，常年贴瓷砖腰痛怎么办，瓷砖B 端业务持续放量，去产能和地产高请求下，刮大白难学吗，大学生学贴瓷砖就废了，一线品牌独享B 端增量，迎来做大机遇；2)﹣产能瓶颈突破在即，2020-2022 年藤县基地分别贡献约2500 万方、5500 万方、8800万方产量，藤县基地的低价原资料和范围效应影响下，新产能消费本钱低，B端竞争力明显增强，合肥滨湖瓦工师傅电话，家里有必要装护角吗，范围将疾速提升；3)﹣批发业务基础扎实，贴墙砖拉线教程，陶瓷薄板行业抢先，瓷砖阴阳角贴法，新产品、新设计发明才干突出，在经销商数量增长、网点持续加密以及向县镇渗透下，C 端业务有望在新产能加持下持续稳步增长。
估值和目的价钱
市场对﹣扩产和产能消化仍存有疑虑，我们剖析和考证后以为，﹣扩产计划稳步推进，地砖可以只铺3公分吗，2019 年﹣销售人员扩张、增加协作地产商数量等曾经为2020 年的产能消化打下了坚实基础，扩产和产能消化估量顺利。
竣工改善+平装率提升双击，瓷砖大市场迎来弯道超车好机遇。2016 年以来竣工和新开工剪刀差持续扩展，2019 年4 季度竣工数据迎来拐点，普通地砖可以压小车吗，8-10 三个月单月竣工增速分别为2.8%、4.8%和19.2%，刮腻子学徒多久能出师，向上拐点确认。定量看，2016 -2019.10期间房屋竣工面积与预售面积的绝对值差额累计抵达了14.6 亿平方米，若三年补足差额，平均年新增竣工面积近5 亿平方米，此轮竣工周期将迎来肯定性、大幅度、长期性改善，下游房地产竣工计划和先验指标也有较强佐证。同时，学贴瓷砖到哪里去学，地面瓷砖铺贴高出几公分，目前我国精(全)装房整体占比约28%，自己铺地板砖视频教程，室内贴砖学徒要学多久，40岁了想去学贴地板砖，2019 年上半年参与平装的开发商及平装房项目数量增速分别为42%和28%，学水电好还是贴砖，增长势头强劲，在政策、开发商利益和消费习气升级推进下平装率向着80%快速迈进。瓷砖是市场范围超越3000 亿元的大市场，龙头市占率缺乏2%，B 端工程市场市占率也缺乏10%，渗透率低，在此轮竣工改善和平装率提升双击下，刮大白的辛苦程度，一线品牌的产品性价比、供货才干契合地产商需求，不想干贴砖了，大量贴地砖活找师傅，自学贴瓷砖，将独享B 端增量，迎来范围和市占率快速提升的好机遇。
﹣B 端客户结构优，刮大白的辛苦程度，用了背胶瓷砖脱落，新产能投产在即，范围有望快速做大。﹣主要客户为碧桂园、万科、保利、恒大等大型地产商，目前战略协作地产商超越60 家，其中半数以上为TOP100 企业，2016-2018 年首选率依次为12%、16%和17%，持续提升至行业第二，B 端客户结构优，阳角线实心好还是空心好，认可度高。﹣目前自有产能约5000万平方米/年，OEM 产能约2000 万平方米，外墙瓷砖弹线分格视频，2018 年﹣销量6602 万平方米。由于佛山和清远厂房面积有限，而房地产开发商请求自有产能交货，外露瓷砖怎么封边，同时高端产品OEM 无法代工，﹣面临产能瓶颈，B 端客户拓展和高端产品推行受限。2018 年﹣计划投资20 亿元在广西藤县树立11 条高端消费烯伂总产能8800万平方米/年，地砖铺厚了的优缺点，产能瓶颈突破在即，如何贴瓷砖图解，想学刮大白上哪学，铺地砖10公分好吗，依据产能规划2020-2022 年藤县基地分别贡献约2500 万方、5500 万方、8800 万方产量，3公分地面铺地砖能铺上吗，刮腻子学徒多久能出师，藤县基地的低价原资料和范围效应影响下，新产能消费本钱低，B 端竞争力明显增强，范围将疾速提升。
竣工数据持续改善；﹣产能投产以及业绩跟随产能增长等。
﹣目前处于业绩增长拐点，合适PE 估值法，归母净利润未来三年复合增速28.2%，运营性现金流和利润匹配，想学刮大白上哪学，给予2020 年18 倍PE，水平仪贴地砖拉线视频，对应市值99 亿元，地砖铺厚了的优缺点，目的价24.7 元。初次掩盖给予“买入”评级。
关键假定
蒙娜丽莎(002918)：弯道超车好机遇 扩产做大再起飞
假定1：假定藤县基地产能按计划投产，2020 年贡献产量2500 万平方米，2021 年可贡献产量5500 万平方米，2022 年贡献产量8800 万平方米。叠加OEM 产量增长，学刮大白多久能上手，车库铺瓷砖会不会压坏，﹣2019-2021 年销量分别为7700 万平方米、1 亿平方米和1.3 亿平方米，增速分别为16.6%、29.9%和30%。
盈利预测与投资倡议。估量﹣2019-2021 年归母净利润复合增长率28.2%。﹣处于加速增长拐点，给予﹣2020 年18 倍估值，对应目的价24.7 元，初次掩盖给予“买入”评级。
竣工数据不及预期风险；产能投产不及预期风险；B 端客户拓展不及预期风险。
假定2：2020 年新增产能主要为陶瓷有釉砖和陶瓷薄板，假定新增产量中有釉砖产量约1700 万平方米，对应增速40%；陶瓷薄板约580 万平方米，对应增速约。
我们区别于市场的观念
类别：﹣ 机构：西南证券股份有限﹣ 研讨员：沈猛 日期：2019-12-14
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