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产业变迁成就电动车龙头历史性发展机遇。1)中长期:龙头崛起、黄金五年。传统燃油车被新能源汽车替代趋势不可逆转,投资机会趋于整车端与零部件端。整车在特斯拉的带动下进入电动化第三阶段,国产零部件龙头企业已迅速崛起并卡位全球供应核心,全球供应链细分龙头迎来中长期α投资机会。2)短期:行业复苏、拐点已至。虽2020H1疫情对行业有一定扰动,但随着国内外需求强势共振,将迎来行业复苏,2020Q3将是电动车中长期向上拐点。展望Q3/Q4,我们判断,国内与海外将会形成销量同比、环比数据的改善,形成共振。预期2020年国内销量130W+(Q1/Q2/Q3/Q4→11W/22~25W+/35~40W/60W)/yoy+8%;海外逐渐转好,预期销量130W(美国特斯拉销量35W,欧洲80W,其他15W)/yoy+30%,2020Q3是中长期向上拐点,当下是板块龙头企业布局的比较好的时点。3)估值扩张、龙头溢价:产业链经过长期培育,市场化竞争时代悄然已至,龙头格局稳定将引领行业估值扩张。目前多数头部企业对应2020年45~50PE/2021年30~35PE,考虑龙头企业的竞争优势与溢价属性,当下多数头部企业仍处于价值配置区间。电动车作为科技板块中的一个非常重要的分支,其长期增长的高确定性以及高增速将是行业估值持续扩张的强驱动力,龙头企业将存较高的溢价,其中宁德时代 具代表性。

2020H2正面因素远强于负面因素。1)政策利好:国内外共振护航产业发展。a)继欧盟提出绿色振兴计划、7500亿欧元复苏法案、法国80亿欧元刺激计划之后,德国拟50亿欧元补贴电动车,西班牙提高20年电动车补贴预算增至6500万欧元,欧洲政策兜底将助推海外需求。b)国补延至2022年且退坡幅度小,地方toB与toC政策不断释放。c)中长期来看,双积分政策将有望助力低补贴,为未来需求奠定较好的政策基础。2)产品价格:目前上游资源钴、锂处于价格震荡摸底阶段,四大电池材料价格也处于相对底部,随着2020H2需求复苏,产品价格有望企稳或反弹甚至反转,将对二级市场形成利好催化。3)资本市场动作频频催化板块。a)大众参控股国轩高科与江淮汽车;b)比亚迪半导体引入战略与产投,估值高达百亿;c)软包动力电池龙头孚能科技即将登陆科创板、戴姆勒拟参股孚能科技,对板块形成利好。4)特斯拉batteryday将在9月中旬召开;5)流动性充裕带来市场风险偏好提升。近期或有负面因素:海外疫情加剧、产销不及预期+部分龙头Q2业绩不甚理想(目前市场已有反应)。整体而言,电动车板块的正面因素远强于负面因素。

投资建议:新能源汽车经历了高速增长-减速换挡-格局重塑不同时段,我们判断行业目前已进入相对稳健增长的成长中期阶段,经过充分竞争的细分行业的头部企业的中长期投资价值凸显,因此给予电动车行业“推荐”评级。建议布局主线:1)全球和/或海外供应链细分龙头:宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、三花智控、拓普集团、科达利、赣锋锂业、当升科技等。2)在布局全球与海外供应链龙头的同时,建议积极参与其他细分龙头:比亚迪、欣旺达、天赐材料、华友钴业、星源材质、寒锐钴业、中科电气、中材科技、特锐德、多氟多、天齐锂业、杉杉股份、嘉元科技、天奈科技等。

光伏经济性大幅提升驱动市场向上。上半年海外疫情导致光伏装机和交付推迟,需求承压,各环节价格短期内出现大幅下降。组件价格下滑15~20%。全产业链价格下滑驱动国内装机热情高涨,目前来看,今年平价项目已经达到37.3GW,竞价项目落地超过26GW。而在海外疫情限制逐步放开后,经济性提升将进一步推升装机的热情,近期招标也已经重启,海外可查招标已超8GW,市场预期发生边际改善。

H2装机高确定性+高增长,平价时代市场长期向好。Q3特高压+户用需求提前锁定下游,同时叠加平价项目,三季度市场装机具备支撑。向后看,Q4开始,国内竞价项目装机启动,海外疫情缓解后需求有望得到释放,预计海内外共振同步带动市场进入旺季,产业链预期向好。展望2021年,国内平价项目具备经济性,竞价项目将继续安装,确定性较高,加上2021年的新项目,海外预计恢复装机增长,预计全球总装机超过145GW,且存在因为经济性大幅提升,进一步超预期的可能性。

投资建议:价格下降后我们看好需求超预期,维持光伏行业“推荐”评级,重点把握两条线:1)龙头盈利存在超预期可能。推荐隆基股份、通威股份,关注晶澳科技、东方日升、爱旭股份;2)把握辅材优质赛道,EVA:福斯特;玻璃:信义光能、福莱特(A/H)、亚玛顿;光伏银浆:苏州固锝、帝科股份。此外,消纳是新能源并网的重要掣肘因素,储能是重要解决手段,关注阳光电源、科士达等标的。

风险提示:疫情进一步恶化;政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险;重点推荐公司业绩不及预期。

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